经营分析

　　收入稳健增长,净利率创Q3单季新高。老板电器Q3单季收入同比+22.6%,较Q2单季的21.7%略有提升。福州老板燃气灶维修,考虑到地产增速持续放缓以及公司改变会计确认方式(促销费用改为冲抵营收,而非计入销售费用)对收入端的负面影响,公司的收入增速令人满意。福州老板燃气灶售后，分产品看,三季度公司烟灶主业维持20%左右增长,嵌入式新品保持高速增长;分渠道看,线下零售和工程渠道保持稳健增长,线上零售因提价10%以上而放慢涨势。从利润端来看,福州老板燃气灶售后维修，促销结算方式改变导致毛利率和销售费用率同步下探,公司Q3单季毛利率/销售费用率/净利率分别为53.84%/25.14%/20.26%,同比-4.96/-4.96/+1.19pct,单季净利率为历年Q3新高。

　　经营性现金流暂时下滑,业绩确认谨慎保障后续增长。Q3单季经营性现金流量净额0.95亿元,同比下滑3.4亿元,主要原因为票据结算比例增加(应收票据同比+86.4%)以及预付款同比+78.1%以储备价格上行的原材料,预计经营性现金流将随票据到期发生好转。福州老板燃气灶售后电话，公司业绩确认谨慎为后续利润增长提供保障,期末预收账款同比+12.4%,环比二季度末+3000万元,其他应付款7.55亿元,环比增长8800万元。

　　龙头地位深化,厨电格局稳固。公司的龙头地位正随着行业集中度提升愈发牢固。截止9月,老板电器烟机零售量/额市占率分别达到19.1%以及26.6%,较去年同期分别提升1.9/1.8pct,公司计划未来3年将研发费用占比提升至5%,品牌壁垒叠加创新驱动将扩大公司的领先优势。

　　投资建议

　　厨电行业保有量和集中度提升空间较大,公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化,盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器2017-19年净利润分别为16.3、20.8、26.4亿元,对应摊薄EPS 1.7、2.2、2.8元,对应PE为28.0、21.9、17.3倍。维持“买入”评级。